一、公司概览：从工控龙头迈向平台型科技集团
汇川技术成立于 2003 年，2010 年在深交所创业板上市，核心底层技术围绕电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信展开。公司现已形成工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、智能机器人与数字能源等业务矩阵，具备明显的平台化扩张特征。
从战略演进看，公司早期以低压变频器切入中高端市场，后续依靠伺服、PLC/HMI、工业视觉、电梯一体化控制器等产品持续向“控制—驱动—执行—传感”全栈拓展，并通过收购默纳克、上海莱恩、韩国 SBC 等资产补齐电梯、滚珠丝杠与直线导轨等关键能力。进入 2016 年后，公司加速切入新能源汽车电驱与机器人赛道，形成“智能制造之王+新能源汽车之王”的双主线。
表 1：公司概览
项目
关键事实
成立/上市
2003 年成立；2010 年深交所创业板上市
核心业务
工业自动化与数字化、新能源汽车动力系统、智能机器人、数字能源
核心技术底座
电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信
组织特征
内生研发 + 并购整合并行，平台化协同明显
2025 年经营概况
营收 451.05 亿元，归母净利润 50.50 亿元
2026Q1 概况
营收 101.43 亿元，归母净利润 10.13 亿元
二、主营业务拆解：基石业务稳盘，新能源与新兴业务提供弹性
公司当前的业务结构可概括为“工控基本盘 + 汽车第二曲线 + 新兴业务”。其中，工业自动化与数字化（含智慧电梯）是利润与现金流压舱石；新能源汽车动力系统承担规模扩张任务；机器人与数字能源则代表未来估值弹性。
表 2：主营业务收入结构（根据用户提供材料及作者整理）
业务板块
2024 年收入（亿元）
2025 年收入（亿元）
2026Q1 收入（亿元）
核心判断
工业自动化与数字化（含智慧电梯）
约 201.9
约 222.0
53.11
基石业务，盈利能力较强，受益国产替代与制造业升级
新能源汽车动力系统
约 166.4
约 203.0
42.37
第二增长曲线，规模扩张快，但毛利率低于工控主业
智能机器人与数字能源等新兴业务
约 2.1（其他/新兴）
17.95
4.89
前期投入期，短期贡献有限，中长期提供估值弹性
其他/轨交等
约 0.0–2.2
约 8.1
—
体量较小，对总体估值影响有限
注：2024 年板块口径来自用户提供的头豹研究材料；2025 年板块收入为用户提供深度研究材料中的近似值；2026Q1 为公司季度报告披露值。
分板块来看：
• 工业自动化与数字化：2026Q1 实现收入 53.11 亿元，同比增长约 13%。其中通用自动化收入约 42.52 亿元，同比增长约 14%；细分到产品，伺服系统约 20.96 亿元、变频器约 12.42 亿元、PLC&HMI 约 5.35 亿元。智慧电梯相关产品收入约 10.31 亿元，同比增长约 8%。
• 新能源汽车动力系统：2026Q1 实现收入约 42.37 亿元，同比增长约 12%。该业务是公司近年来最重要的增量来源，但由于客户集中度较高、行业价格竞争激烈，利润率明显低于工控业务。
• 新兴业务：2026Q1 智能机器人与数字能源合计收入约 4.89 亿元，同比增长约 32%，增速最快但基数仍低。公司已布局机器人控制器、伺服系统、滚珠丝杠、直线导轨等关键部件，并在数字能源侧推进 PCS/FEMS 等能力。
三、产业链上下游：从核心零部件到系统解决方案的全链条布局
汇川技术处于工业自动化与电驱系统产业链中游偏核心位置，具备向上游关键零部件渗透、向下游系统解决方案延伸的能力。
表 3：产业链位置分析
环节
主要内容
对汇川技术的含义
上游
功率半导体（IGBT/MOSFET）、MCU/DSP/芯片、编码器、传感器、轴承、减速器、丝杠/导轨、铜铝与磁性材料
芯片与高端部件仍是成本与供应安全关键变量；部分精密机械环节通过并购与自研增强掌控力
中游
变频器、伺服、PLC/HMI/CNC、工业机器人控制系统、电梯一体化控制、汽车电机控制器/电驱/OBC/DC-DC、储能 PCS/FEMS
公司核心价值所在，依靠控制+驱动+执行一体化构建系统协同与客户粘性
下游
3C、锂电、光伏、机床、包装、HVAC、电梯、物流、冶金、汽车（乘用车/商用车）、储能、轨交
下游分散有利于对冲单一行业周期，但汽车等大客户业务会提升议价压力
产业链视角下，公司最核心的竞争优势在于：
• 产品矩阵完整，能够从单品销售升级为解决方案销售，提升客户替换成本。
• 技术同源带来跨赛道复用：工控中的控制、驱动与电机技术可迁移至新能源汽车与机器人。
• 在机器人关键环节（控制器、伺服、丝杠/导轨）布局，有助于在具身智能产业化过程中分享供应链红利。
四、波特五力模型：竞争强，但龙头护城河已形成
表 4：波特五力模型分析
五力
判断
原因与解读
行业内竞争
高
工控与电驱赛道竞争者众多，外资巨头与国内龙头并存；价格、交付和解决方案能力是竞争焦点
潜在进入者威胁
中低
工业控制产品对技术、客户验证、渠道与服务网络要求高，新进入者难以快速复制规模与品牌
替代品威胁
中低
在中高端自动化场景中，替代品更多体现为品牌切换而非功能替代，客户切换成本较高
供应商议价能力
中
高端芯片、关键器件仍对海外供应体系存在一定依赖，但公司通过自研与并购持续增强议价能力
客户议价能力
中高
工控分销客户较分散；新能源汽车头部客户采购规模大、议价能力强，会压制汽车业务利润率
综合五力模型，汇川技术的核心护城河不单是单一产品份额，而是“全栈产品能力 + 工艺理解 + 客户服务网络 + 平台化技术复用”。这也是公司能够从工控向汽车、机器人与数字能源扩张的底层原因。
五、竞争力验证：市场份额、费用效率与研发产出三维度横向比较
表 5：核心产品市场份额对比
产品领域（中国市场）
汇川技术
主要竞争对手 1
主要竞争对手 2
结论
低压变频器（2024）
18.6%
ABB 18.1%
西门子 15.1%
汇川位居第一，国产替代持续推进
中高压变频器（2024）
18.6%
施耐德 13.6%
ABB 10.2%
汇川位居第一，平台延伸效应明显
伺服系统（2024）
28.3%
西门子 9.7%
松下 7.1%
汇川显著领先，是最强产品之一
小型 PLC（2024）
14.3%
西门子 36.5%
三菱 9.5%
仍落后于外资龙头，但已进入第一梯队
表 6：A 股可比公司经营质量横向比较
公司
2024 年销售+管理费用率
2024 年研发人员人均产值（万元/人）
经营质量判断
汇川技术
8.2%
668.9
规模效应最强，费用控制与人效显著领先
英威腾
14.1%
338.2
费用率明显高于汇川，经营效率有差距
禾川科技
22.4%
210.0
费用刚性较强，盈利弹性承压
雷赛智能
12.4%
314.3
运动控制优势突出，但整体人效弱于汇川
伟创电气
12.7%
263.3
体量较小，费用率高于龙头
横向比较显示，汇川技术在 A 股可比公司中最突出的优势不只是规模，而是规模带来的高人效、低费用率与更强的研发转化效率。这意味着在下行周期中公司具备更强的利润韧性，而在景气回升阶段则更容易释放业绩弹性。
六、近两年财务分析：收入扩张快于利润，资产负债结构稳健
基于用户提供的 2025 年年报、2026 年一季报及研究材料，我们对公司近两年核心财务趋势作如下判断：
表 7：汇川技术核心财务指标纵向对比
指标
2023A
2024A
2025A
2026Q1
趋势判断
营业收入（亿元）
304.2
370.4
451.05
101.43
收入保持较快增长，成长性仍强
归母净利润（亿元）
约 47.8
约 42.9
50.50
10.13
2024 年承压，2025 年修复，Q1 再现阶段性压力
归母净利率
15.70%
约 11.6%
11.47%
约10.0%
业务结构向汽车倾斜，净利率中枢下移
综合毛利率
33.55%
28.70%
28.95%
—
2024 年下探后 2025 年企稳
ROE
21.41%
—
15.94%
—
仍处行业第一梯队，但较高点回落
资产负债率
—
—
47.9%
45.6%
资产负债表总体稳健
（一）盈利能力：规模扩张驱动收入，但利润率受业务结构影响
2025 年公司实现营业收入 451.05 亿元，同比增长 21.77%，归母净利润 50.50 亿元，同比增长 17.84%。收入增速快于利润增速，表明利润率仍在修复而非全面回升阶段。核心原因在于：一是新能源汽车动力系统业务占比持续提升，而该业务毛利率显著低于工控主业；二是行业价格竞争、原材料成本波动与新兴业务投入对利润率形成拖累。
从季度表现看，2026Q1 收入同比增长 12.98%，但归母净利润同比下降 23.39%，扣非归母净利润同比下降 15.25%。这说明利润压力更多来自经营节奏与非经常/投资性项目波动，而非基本盘失速。季度利润表中，投资收益同比明显回落、资产减值损失增加，亦加大了利润承压幅度。
（二）偿债能力与财务风险：杠杆可控，应收与担保需持续跟踪
截至 2026 年 3 月末，公司总资产 701.09 亿元、总负债 319.36 亿元、所有者权益 381.73 亿元，资产负债率约 45.6%；2025 年末资产负债率约 47.9%。整体来看，公司资本结构仍属稳健，短期偿债能力并未显现系统性压力。
表 8：偿债能力与财务风险监测
指标
2025 年末
2026Q1
解读
总资产（亿元）
713.15
701.09
Q1 略有回落，主要受现金与金融资产结构变化影响
总负债（亿元）
341.80
319.36
Q1 负债下降，体现主动去杠杆/偿债行为
所有者权益（亿元）
371.35
381.73
权益规模稳步扩大
资产负债率
47.9%
45.6%
整体可控，优于高杠杆制造企业
应收账款原值（亿元）
122.81
—
占收入比重不低，需持续跟踪回款质量
坏账准备（亿元）
7.62
—
公司已将应收减值列为关键审计事项
买方信贷担保余额（亿元）
6.33
—
属或有负债，需关注下游客户信用风险
需要特别关注的风险点有两类：其一，应收账款体量仍大。2025 年末公司应收账款原值约 122.81 亿元，相关计价与减值已被审计机构列为关键审计事项；其二，公司存在约 6.33 亿元买方信贷担保余额，若下游客户到期不能履约，公司将承担代偿责任。
（三）现金流状况：2026Q1 阶段性承压，核心原因是备货、投资与偿债
表 9：2026Q1 现金流分析
现金流量表项目
2026Q1（亿元）
同比变动
主要原因
经营活动现金流净额
0.94
-64.18%
策略备货导致存货增加，支付采购款增加
投资活动现金流净额
-10.82
-44.95%
定期存款净购买增加、长期资产购建增加
筹资活动现金流净额
-13.41
-711.00%
偿还借款增加、取得借款减少、票据兑付增加
现金及现金等价物净增加额
-23.52
-843.55%
经营、投资、筹资三端共同作用
我们倾向于将 2026Q1 的现金流压力视为阶段性而非趋势性恶化。背后主要是公司在订单与供应链节奏上的主动选择——策略备货、增加定期存款配置、加大长期资产投入以及偿还部分债务。只要后续库存去化与销售回款恢复正常，现金流有望重新回到与利润相匹配的水平。
七、行业前景：自动化国产替代、机器人升级与新能源电驱共振
公司所处行业的中长期逻辑主要来自三条主线：
• 工业自动化国产替代持续推进。中国制造业升级、设备更新和智能化改造将持续拉动变频器、伺服、PLC 及工业机器人需求。
• 新能源汽车渗透率上升。电驱总成、电机控制器、OBC/DC-DC 等功率电子环节仍是受益方向，第三方供应商具备结构性机会。
• 机器人与数字能源打开远期空间。具身智能产业化仍处早期，但控制器、伺服、丝杠/导轨等核心零部件已经形成明确的供给侧机会；储能与数字能源则为公司提供新的行业 Beta。
行业景气的短期波动不可避免，但从中期看，公司所处赛道依然具备较强成长性。全球电动车与混动车销量预计在 2026 年达到约 2,300 万辆、占汽车市场约 30%，中国仍是全球最重要的生产与需求中心；工业机器人方面，IFR《World Robotics 2025》显示截至 2024 年末全球工业机器人保有量约 466 万台，中国仍是最核心的工业机器人市场之一。
八、投资要点：为什么是汇川技术，而不是一般工控公司？
• 第一，平台型而非单产品型。公司能在工控、汽车、机器人之间复用控制与驱动技术，平台属性强于多数 A 股可比公司。
• 第二，效率领先。费用率显著低于可比公司，研发人效与经营杠杆更优，意味着景气恢复时利润弹性更大。
• 第三，工控护城河已实证化。变频器与伺服份额位居中国市场第一梯队，PLC 也具备持续追赶空间。
• 第四，新能源汽车业务已形成规模体量，是收入成长的主要引擎。
• 第五，机器人与数字能源业务当前贡献利润有限，但对估值体系有重要支撑作用。
九、估值分析与目标价建议
我们采用“相对估值为主、DCF 为辅”的方法进行估值。相对估值方面，基于用户提供研究材料中的一致预期，2026 年公司归母净利润约 60.68 亿元、EPS 约 2.24 元；2027 年归母净利润约 73.41 亿元、EPS 约 2.71 元。结合公司平台型属性、工控龙头地位与新兴业务期权价值，我们认为公司应获得相较传统电气设备公司一定的估值溢价。
表 10：估值基础数据
相对估值法
我们给予公司 2026E 39.3x PE，核心依据是：1）公司在工控核心产品上的竞争优势已跨越“国产替代验证期”；2）新能源汽车业务虽压低利润率，但提高了成长确定性；3）机器人与数字能源业务为中长期提供额外估值弹性。由此得到目标价约 88.0 元/股。
DCF 交叉验证
表 11：DCF 估值假设（作者测算）
关键假设
基准情形
WACC
8.5%
永续增长率
3.0%
2026-2030E 收入 CAGR
约 12%–14%
中期 EBIT 利润率
14.5%–15.0%
资本开支/收入
4.0%–4.5%
营运资金增量/收入
1.0% 左右
DCF 隐含价值
约 86 元/股
综合两种方法，我们给出 6–12 个月目标价 88 元，对应较当前参考价约 13.1% 的上行空间，首次覆盖给予“增持”评级。
十、主要风险提示
• 制造业资本开支恢复不及预期，导致通用自动化订单增长放缓。
• 新能源汽车行业价格竞争加剧，导致动力系统业务毛利率进一步承压。
• 高端 PLC、机器人核心部件等领域的技术突破进度慢于预期。
• 芯片、功率器件与关键零部件供应扰动，影响成本与交付。
• 应收账款增长过快或客户信用恶化，引发减值压力；买方信贷担保形成潜在代偿风险。
• 机器人与数字能源等新兴业务商业化慢于预期，导致前期投入无法及时兑现。
十一、结论
汇川技术是一家少数已经完成“从国产替代龙头到平台型工业科技集团”跃迁的 A 股制造业公司。其长期价值并不只来自工控份额领先，而是来自技术复用、全栈产品、客户绑定与跨赛道扩张能力。短期看，2026Q1 利润与现金流阶段性承压，市场可能对其利润率修复速度产生分歧；中期看，若工控需求企稳、汽车业务维持增长、新兴业务逐步落地，公司仍具备业绩与估值双修复的基础。基于此，我们给予“增持”评级与 88 元目标价。
附录：资料来源与说明
• 深圳市汇川技术股份有限公司 2025 年年度报告（用户提供材料节选）。
• 深圳市汇川技术股份有限公司 2026 年第一季度报告（用户提供材料节选）。
• 《头豹研究院 2025 年汇川技术企业分析：工控领域龙头，产品及盈利能力优势保障增长》（用户提供材料节选）。
• 《汇川技术（300124.SZ）深度研究报告：基于 2024 年以来财务数据的全面分析与投资价值评估》（用户提供材料节选）。
• 公开行业信息：IEA/FT 关于全球电动车销量展望；IFR《World Robotics 2025》公开摘要。
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